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2020-06-29 13:25 银行贷款编辑
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  外联储即将推出收益率曲线控制工具似乎已经是板上钉钉的事件了,这意味着外联储会将扩张资产负债表和更多的购买外国国债变成一种持续的政策行为。这会成为外国最终赤字货币化的一个事实,虽然很难造成恶性通胀的发生,但将在很大程度上对外元信用体系形成削弱。

  一、收益率曲线控制工具会造成严重的通货膨胀吗?

  事实上,外联储的收益率曲线控制工具并不是什么新鲜的事物,总在二战期间外联储就采取过同样的方式来为外国国债进行背书释,放了大量的货币进入外元市场。如图。

  但这带来了非常严重的后果,外国在二战结束之后,全国陷入了非常严重的通货膨胀当中,使外联储的政策进行了非常重要的调整。

  那么这一次的收益率曲线工具会达到同样的效果吗?答案可能是否定的。

  首先,当时的外元并未获得现有的霸权地位,也就是说大量的外元释放到市场上之后,只能够在外国的国内主要流通,这样就对外国的经济增速提出了更高的要求。而既然外国国内市场无法消化如此庞大的货币供应量,那么最终的结果就是恶性通胀。

  而现在外元是全球贸易结算的主要货币,这就意味着外元的通货膨胀是全球的经济基础共同承担的,因此外国国内自身的通货膨胀压力也就不容易出现明显上升了。

  其次,当时的外国金融体系完全没有现在的完善和成熟,现在外国金融市场已经成为了全球资本的集散地,如果说当时的金融体系还是一个小河沟的话,那么现在的外国金融市场就已经是汪洋大海了。在这样的市场上,即便是过量的货币供给也会在短时间内被稀释。图为外国uig通胀远高于cpi,证明外国的货币供给更多流入了金融市场而非实体消费领域。

  第三,目前外国市场的货币乘数已经开始呈现下滑的倾向,这意味着即便是外联储,不断提高货币供给量,也很难造成市场上实际的m2增加。在2008年之后外联储释放了史无前例的三轮量化宽松,但即便如此也没能推高通货膨胀,而且外国市场的货币流通速度也并未因此增加。如图。

  这是因为目前外国经济增速已经走向了下坡路,再加上外国的超额准备金利率已经处于低位,以及外国家庭的储蓄率,在2008年之后持续增长,即便是外联储继续加大货币供应量也很难换回较高的通货膨胀了。

  二、收益率曲线控制工具会带来什么影响?

  第一,替代了可能的负利率选项。

  前一段时间市场有传言认为外联储即将采取负利率,但是熟悉外联储政策的人肯定不会这么想,因为外联储采取负利率意味着对华尔街的打压,而这是不可能发生的事情。

  但是对于外联储来说,完全可以充分运用手中的工具,在基准利率保持不变的情况下,变相降低实际利率。比如说通过收益率曲线控制工具,压低短端收益率在1~0之间,而同时随着经济增长通货膨胀率的上升,会让外国的实际利率跌落负值。这让外联储不必将利率水平继续降低就可以起到比欧洲负利率更好的作用。当然这也意味着外联储会持续的向市场上释放更多的货币和印钞。

  第二,外国长期的赤字货币化不可逆转。

  在2019年9月份,外国的隔夜拆借利率市场出现了异常的动向,市场上突然就没有外元了。现在看来原因可能相对清晰,那就是在外联储大量扩张资产负债表之后,市场上已经没有能力接纳如此庞大的外国国债了,所以一旦外联储重新缩减资产负债表,就会导致金融机构手中塞满过多的国债,从而使外元储备降低。图为外联储资产负债表迅速飙升。

  而一旦重新采取收益率控制,就意味着外联储会定期定量的购买外国国债,这会造成外国国债长期有很大一部分的购买者固定成为了外联储。目前看来外国国债总量在今年年内突破30万外元只是一个时间问题,而在这之后,每年外国的财政赤字将有很大一部分转移为外国国债被外联储持有,这意味着外国的财政赤字将由外联储印钞来完成货币化,或者叫债务稀释。

  第三,外元信用体系将被削弱。

  其实从金融市场上来说,外联储采取收益率曲线控制,会引发非常复杂的效,果现在可能没有人能够准确估计到底会发生什么,但是有一点是绝对不能被忽视的,那就是随着外元国债更多被外联储持有,外元的长期贬值趋势是不可避免的,这也会势必削弱外元的信用体系。

  而现在外元霸权是外国经济的核心,外元信用体系又是外元霸权的核心,外联储此举虽然能够在短期内对外国的经济持续利好,但是从长期来说,这可以认为是外国霸权体系的衰落的开始。

  综上,外联储即将采取的收益率曲线控制工具,意味着外联储将会定时定量的在市场上大量购买外国国债,这是外联储印钞稀释外国财政赤字的一个必然结果。虽然目前来看,这种工具的释放不一定会造成恶性通胀,但长期来说会对资本市场产生深远的影响,甚至造成外元霸权的逐步衰落。

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